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SVELARE IL MISTERO DEI FONDI COMUNI D'INVESTIMENTO (HEDGE FUNDS)

Di Dion Firedland, Direttore, Magnum Funds

Che cosa e' un "hedge fund " ?

"Hedge fund" e' il termine usato di solito per descrivere quasiasi fondo che non sia un convenzionale fondo d'investimento, cioe' qualsiasi fondo dove si usi una strategia o si usino una serie di strategie diverse dall'investire in obbligazioni, azioni ordinarie (fondi comuni d'investimento a capitale variabile - mutual funds) e titoli di credito (money market funds). Tra le strategie alternative vanno annoverate:
  • Operazione di copertura ("hedging") vendendo allo scoperto - vendere azioni senza possederle, sperando di ricomprarle in una data futura ad un prezzo inferiore con la speranza che il prezzo diminuira'
  • L'arbitraggio -cercando di sfruttare le inefficienze dei prezzi tra titoli in relazione
  • Scambiare contratti a premio (option) o forme similari - contratti che sono basati sulla performance di qualsiasi bene finanziario, indice o altro investimento
  • Usando il leverage - prendendo a prestito denaro e cercando di aumentare gli utili
  • Investire in non riconosciuti - sottovalutati titoli (rapporto capitale di prestito/capitale di rischio)
  • Cercare di trarre vantaggio dallo scarto tra i correnti prezzi di mercato e l'ultimo prezzo d'acquisto in situazioni come fusioni o acquisizioni di controllo.

COME SI TUTELA UN "HEDGE FUND" CONTRO IL RISCHIO ?

Alcuni fondi definiti "hedge funds" in realta' non proteggono dai rischi. Poiche' il termine viene usato per una vasta gamma di fondi alternativi, esso include anche fondi che potrebbero usare strategie ad alto rischio senza proteggersi dai rischi di perdite. Per esempio una macro-strategia globale potrebbe speculare sui mutamenti nelle politiche economiche delle nazioni che influenzano i tassi d'interessi,che a loro volta influenzano tutti gli strumenti finanziari, valendosi di vari fattori d'incremento (leverage). Il ritorno puo' essere alto, ma cosi' anche le perdite, quando gli investimenti direzionali di leverage (che non sono coperti ) tendono ad avere un notevole impatto.

La maggior parte degli "hedge funds" tuttavia cerca di proteggersi in un modo o nell'altro nei confronti del rischio, cercando di basarsi su un utile stabile e continuo piuttosto che su immensi utili. (Infatti solo il 5 per cento degli "hedge funds" sono macro global funds). Strategie che si basano su un avvenimento, per esempio come quelle d'investire in situazioni speciali o difficili riducono il rischio non essendo relazionate al mercato. Esse possono comprare titoli a interesse o trade claims di aziende che stiano riorganizzandosi, fallendo o che stiano attraversando altre forme di ristrutturazione - contando piu' su avvenimenti specifici di una societa' piuttosto che su casuali macro trends per influenzare il loro investimento.

Cosi' in genere possono portare utili consistenti con inferiori rischi di perdite.

Gli "equity funds" a lungo-breve termine ,mentre dipendono dalle direzioni dei mercati,coprono certi rischi di questi mercati mediante "corte posizioni" che offrono dei profitti in un mercato in contrazione per bilanciare le perdite fatte dalle "lunghe posizioni".

Gli "equity funds" neutrali dal mercato,che investono egualmente in portafogli di "equity" a lungo e breve termine in genere negli stessi settori del mercato,non sono relazionati ai movimenti di mercato.

Quindi un vero "hedge fund" e' uno strumento d'investimento la cui priorita' e' quella di minimizzare il rischio di investimento in un tentativo di ottenere dei profitti in ogni circostanza.

QUINDI GLI "HEDGE FUNDS"VARIANO ENORMEMENTE NELLE LORO STRATEGIE DI COPERTURA E COME RISCHI E PROFITTI ?

Certamente. Diversi stili di "hedge funds" sono diversi l'uno dall'altro come lo sono gli animali. Cosi' come gli elefanti, i conigli ed i coccodrilli sono diversi l'uno dall'altro cosi' lo sono i fondi macro-globali e quelli convertibili d'arbitraggio e gli "equity funds" a lungo e breve termine.

Differenti strategie di "hedge funds" variano sensibilmente in termini di :

  • Ritorni di investimento
  • Variabilita'
  • Rischio

Certi "hedge funds" che non sono in relazione con il mercato azionario possono portare utili consistenti con rischi minimi di perdite mentre altri possono essere variabili o anche in misura maggiore dei fondi comune d'investimento a capitale variabile - mutual funds (unit trusts-fondi aperti).

QUAL E' LA DIFFERENZA TRA UN "HEDGE FUND" ED UN "MUTUAL FUND" ?

Vi sono cinque differenze di base:

1. I "mutual funds" sono giudicati in base all'attivita' relativa - cioe' in base ad un indice rilevante come l'indice S&P 500 o ad altri "mutual funds" nel loro settore. Gli "hedge funds" devono garantire un ritorno assoluto, devono rendere in ogni situazione e circostanza anche quando gli indici relativi sono in discesa.

2. I "mutual funds" sono molto regolamentati, e vi sono restrizioni nel vendere allo scoperto (short selling) e in azioni similari. Queste norme sono come delle manette, rendendo piu' difficile scavalcare il mercato o proteggere i beni del fondo in caso di contrazione. Gli "hedge funds" al contrario non sono regolamentati e percio' non presentano divieti - e' permesso il short selling (vendita allo scoperto) cosi' come sono permesse altre strategie ideate per accelerare l'attivita' o ridurre la variabilita'. Tuttavia una restrizione informale e' imposta in genere a tutti i manager degli "hedge funds" dagli investitori di professione che capiscono le differenti strategie e investono in un fondo particolare a causa dell'esperienza del manager in una zona particolare d'investimento. Questi investitori si aspettano ed esigono che gli "hedge funds" stiano all'interno della loro area di specializzazione e di competenza. Percio' una delle caratteristiche particolari degli "hedge funds" e' che tendono ad essere specializzati, operando in una certa nicchia,specialita' o industria che richiede una esperienza particolare.

3. I "mutual funds" in genere remunerano basandosi su una percentuale di beni sotto controllo. Gli "hedge funds" remunerano sempre i managers con un incentivo basato sul rendimento cosi' come con un onorario fisso. Investire per ottenere massimi profitti e' molto piu' difficile ed esigente che semplicemente cercare relativi profitti e richiede grande abilita',conscenza e talento.Infatti non e' una sorpresa che l'onorario basato sul rendimento tende ad attrarre i piu' capaci managers d'investimento verso l'industria dell'"hedge fund".

4. I "mutual funds" non possono proteggere i portafogli dai mercati in declino se non vendendo o riducendo il numero di indici di borsa. Al contrario gli "hedge funds" possono spesso proteggere dai mercati in declino utilizzando diverse strategie di copertura. Le strategie usate,variano sensibilmente a seconda del tipo di stile d'investimento e a seconda del tipo di "hedge fund". Ma come risultato di queste strategie di "copertura" certi tipi di "hedge funds" possono generare ritorni positivi anche in caso di mercati in declino.

5. Il rendimento futuro dei "mutual funds" dipende dalla direzione dei mercati azionari. Come mettere un tappo sulla superficie dell'oceano, il tappo andra' su e giu' a seconda delle onde. Il rendimento futuro delle strategie di molti "hedge funds" tende a essere fortemente prevedibile e indipendente dalla direzione dei mercati azionari. Come un sottomarino che viaggia seguendo una linea diretta sotto la superficie dell'acqua,per nulla influenzato dalle onde.

CHE COS'E UN "FUND OF FUNDS" E QUAL E' IL VANTAGGIO DI INVESTIRE IN QUESTO INVECE CHE NEGLI "HEDGE FUNDS" ?

Un "fund of funds" e' un fondo che mescola e unisce i migliori "hedge funds" con altri veicoli d'investimento,seminando investimenti tra vari fondi d'investimento e veicoli d'investimento.

Come abbiamo notato le strategie degli "hedge funds" sono complesse e variano per quanto riguarda il rapporto rischio-ritorno. Sara' sempre difficile che due managers pur avendo uno stile simile siano esattamente lo stesso. Ciascuno applichera' differenti ammontare di "hedging" o di assicurazione al proprio portafoglio e usera' differenti livelli di "leverage".Un "fund of funds" semplifica il processo di scegliere gli "hedge funds" ,mescolando i fondi per soddisfare quel rapporto rischio/ritorno e al contempo dividendo i rischi tra una varieta' di fondi. Questo mescolare le differenti strategie e I livelli di beni e' finalizzato ad un ritorno piu' cospicuo (di qualsiasi altro fondo d'investimento).

Tra i vantaggi vanno segnalati:

  • I ritorni, i rischi e la variabilita' possono essere controllati in qualche modo dall'insieme di fondi
  • La conservazione del capitale e' generalmente un motivo di considerazione
  • La variabilita' dipende dalle strategie impiegate

Si puo' paragonare la creazione di un "fund of funds" a quella di cuocere una torta. Pur usando gli stessi ingredienti come il burro,l'amido,lo zucchero,le uova,un pasticciere puo' cuocere torte differenti.Pe esempio;

  • una torta margherita puo' contenere piu' uova
  • una torta alla frutta conterra' frutta spezzettata e noci
  • una torta al cioccolato conterra' cioccolato ma gli ingredienti di base rimangono il burro,la farina,le uova…

La stessa cosa avviene con un "fund of funds". Capire le caratteristiche e i profili di rischio dei vari "hedge funds" permette al manager del "fund of funds" di mescolare fondi che spesso possono garantire cospicui ritorni.

QUINDI LA PREVEDIBILITA' DEL PROFITTO E' MAGGIORE CON IL "FUND OF FUNDS" ?

Si. In qualsiasi strategia d'investimento la prevedibilita' dei risultati del futuro e' fortemente correlata alla variabilita' dei profitti passati di ogni strategia. Il rendimento futuro di strategie dall'alta variabilita' e' meno prevedibile del rendimento futuro di strategie che hanno dimostrato minore o bassa variabilita'.

I partecipanti all'industria dei fondi comune d'investimento,dove la variabilita' dei risultati passati e' alta ( perche' i risultati dipendono molto dalla direzione del mercato della borsa) sanno quanto sia impossibile potere predirre il rendimento del futuro.

Tuttavia all'interno dell'industria dell'"hedge fund" molte delle strategie "hedging" possono creare profitti consistenti che sono decisamente prevedibili.

Come risultato selezionati "funds of funds", utilizzando alcune di queste strategie a bassa variabilita',possono spesso dare ritorni prevedivili, non correlati agli indirizzi del mercato.

CHE RUOLO DOVREBBERO GIOCARE GLI "HEDGE FUNDS" O I "FUNDS OF FUNDS" IN PORTAFOGLI D'INVESTIMENTO DATO IL CORRENTE CLIMA D'INVESTIMENTI ?

I mercati azionari, con l'eccezione del Giappone ed altri mercati emergenti, hanno registrato un "boom" incredibile negli ultimi dieci anni, infatti gli Stati Uniti hanno registrato il momento piu' lungo e felice nella storia dei mercati azionari di questo secolo. Data la vulnerabilita' dei mercati statunitensi ad una correzione, che se dovesse accadere scatenerebbe senza dubbio una contrazione nel mercato mondiale,sarebbe prudente per tutti coloro che operano nell'industria dell'investimento, compresi gli investitori privati, di destinare una parte dei loro portafogli titoli alle strategie di "hedge funds" che non sono in relazione agli indirizzi del mercato azionario. Ricordando che non tutti gli "hedge funds" sono gli stessi,ogni investitore puo' probabilmente trovare una strategia all'interno dell'universo degli "hedge funds" che meglio calza il suo profilo di rischio e il suo stile d'investimento.
 

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