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por Dion Friedland, Presidente del Directorio, Fondos Magnum
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Un fondo tipo "hedge" es un término normalmente utilizado para describir un
fondo que no es un fondo convencional de inversiones - es decir, cualquier fondo
que utilize una estrategia o un conjunto de estrategias distintas a invertir a
largo plazo en bonos, acciones (fondos mutuos) o mesas de dinero. Entre estas
estrategias alternativas están:
- vendiendo corto - vendiendo acciones sin tenerlas, esperando recomprarlas en
una fecha futura a un precio más bajo con la expectativa que su precio será más
bajo.
- usando "arbitrage" - busacando explotar ineficiencias de precio en títulos
valores que tengan una relación entre sí.
- negociando opciones o derivativos - contratos cuyos valores están basados en
el comportamiento de algún activo financiero, índice u otro tipo de inversión.
- usando apalancamiento - tomando préstamos para incrementar rendimientos
- invirtiendo en títulos valor de deuda o acciones que estén subvaloradas
debido a que no son suficientemente conocidas .
- intentar obtener utilidad en la diferencia del valor actual de una acción en
el mercado y el precio futuro de compra en situaciones especiales tales como
adquiciones, fusiones etc.
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Algunos fondos de los denominados " hedge" no utilizan estrategias contra
riesgos. En vista que el término "hedge" se aplica a una amplia gama de fondos,
tambien incorpora fondos que pueden usar estrategias de alto riesgo sin
protegerse contra riesgo. Por ejemplo, una estrategia de inversion global de
consideraciones macro puede especular con cambios en las políticas económicas
que pueden tener un impacto en tasas de interes que a su vez impactan todos los
instrumentos financieros utilizando apalancamiento alto. El retorno puede ser
muy alto pero tambien las pérdidas ya que las inversiones dirigidas con
apalancamiento que no están protegidas tienden a tener el mayor impacto en el
retorno.
No obstante, la mayoría de los fondo tipo "hedge" buscan cubrirse contra
riesgo de una u otra manera convirtiendo su prioridad en consistencia y
estabilidad de sus retornos y no en la magnitud de los mismos; ( la realidad es
que menos del 5% de los fondo "hedge" están en el sector macro globalmente).
Estrategias de inversión impulsadas por situaciones especiales reducen el riesgo
por no tener corelación con las bolsas de valores. En estos casos se podrían
comprar bonos de deuda que generan intereses o papeles comerciales de companias
que estén atravesando un proceso de reorganización, quiebra o cualquier otro
tipo de reestructuración - considerando los eventos especificos que estén
afectando esa empresa y no depender de tendencias macro que afecten su
inversión.De esta manera pueden ofrecer retornos consistentes, con un menor
riesgo de pérdida. Fondos que compran acciones corto o largo aunque dependen de
la dirección de los mercados, minimizan algunos de estos riesgos de mercado con
pocisiones cortas que producen utilidades en una baja del mercado y compensan
pérdidas producidas por pocisiones largas. Acciones neutrales, que invierten en
cantidad igual en posiciones largas o cortas normalmente en un mismo secor del
mercado, no tienen corelación a los movimientos del mercado.
Un verdadero fondo ' hedge" es aquel cuya prioridad es minimizar el riesgo de
inversión intentando producir retornos en cualquier circunstrancia.
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Absolutamente. Los estilos de los distintos fondos "hedge" son tan distintos el
uno del otro como los miembros del reino animal. Asi como elefantes, cocodrilos
y conejos son tan distintos, así son también de distintos los fondos de
inversion globales ( macro) , de arbitraje en bonos convertibles y en compra
corto o largo de acciones.
Los distintos fondos " hedge" varían enormemente en términos de:
- Retorno de inversión
- Volatilidad
- Riesgo
Algunos fondos " hedge" que no tienen corelación a los
mercados de acciones tienen la capacidad de producir retornos consistentes con
riesgos extremadamente bajos mientras otros pueden ser tanto o más volátiles que
fondos mutuos.
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Hay cinco diferencias principales:
- Los resultados de los fondos mutuos se miden comparativamente a la
performancia relativa de algún índice tal como el S&P 500 o a otros fondos
mutuos de un sector determinado. Los fondos " hedge" intentan obtener retorno en
términos absolutos - intentan tener utilidad bajo todas las condiciones aún
cuando los indices comparativos estén en baja.
- Los fondos mutuos estan muy reglamentados, restringiendo comprar corto y
derivativos. Estas regalamentaciones sirven de esposas haciendolo muy difícil
tener una performancia mejor que la del mercado o proteger los recursos en una
baja. Por otra parte, los fondos "hedge" no están reglamentados y por lo tanto
no tienen restricciones - permitiendo vender corto y utilizar todo tipo de
estrategias diseñadas para incrementar retornos o reducir volatilidad. No
obstante, existe la restricción informal que imponen a los fondos los
inversionistas profesionales que entienden las distintas estrategias y
usualmente invierten en un fondo específico por la experiencia del director del
fondo en una estrategia de inversión en particular. Estos inversionistas exigen
y esperan que un fondo "hedge"se mantenga dentro de su area de especializción y
competencia. De allí que una de las características que definen los fondos
"hedge" es que tienden a ser especializados, operando en un nicho determinado,
especialidad o industria que requieran un conocimiento especial.
- Los fondos mutuos normalmente remuneran a sus administradores basado en un
porcentaje de los activos que tienen bajo administración. Los fondos "hedge"
siempre remuneran a sus administradores con un porcentaje basado en los
resultados así como tambien una cantidad fija. Invertir para obtener resultados
absolutos es más exigente y demanda más que simplemente buscar retornos
relativos, lo cual requiere mas habilidad, conocimientos y talento. No sorprende
por eso que las remuneraciones basadas en un incentivo de los resulatdos tiende
a atraer a los administradores con más talento al sector de fondos " hedge".
- La única forma que un fondo mutuo tiene para proteger un portafolio contra
un mercado en baja es convirtiendo su posición a efectivo o vendiendo corto una
cantidad limitada de certificados de índices del mercado a futuro. Los fondos "
hedge" por otra parte muchas veces pueden protegerse contra mercados en baja
utilizando varias estrategias. Las estrategias utilizadas varían tremendamente
dependiendo del estilo de inversión y el tipo de "hedge fund" pero como
resultado de estas estrategias, ciertos tipos de fondos "hedge" tienen la
posibilidad de generar retornos positivos aún en mercados en baja.
- La performancia de un fondo mutuo depende del comportamiento del mercado
de acciones.Se puede comparar a poner un corcho en la superficie del oceano - el
corcho subirá o bajará con las olas. La performancia de un fondo "hedge" tiende
a ser más predecible y no dependiente a la dirección de los mercados de
acciones. Se puede comparar a un submarino viajando en una línea casi recta bajo
la superficie, sin afectarse por el efecto de las olas.
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Un fondo de fondos es un fondo que mezcla y combina los fondos "hedge" de mayor
éxito con otro conjunto de vehículos de inversión, repartiendo inversiones entre
distintos fondos y vehículos de inversión. Tal como hemos anotado las
estrategias de inversión de los fondos "hedge" son complejas y varían en sus
rangos de retorno/riesgo. Aún con un estilo particular no hay dos
administradores que sean exactamente iguales. Cada uno introducirá distintas
estrategias para asegurar su portafolio y empleará distintos niveles de
apalancamiento. Un fondo de fondos simplifica el proceso de selección de fondos
"hedge", combinando fondos para satisfacer los objetivos de retorno y riesgo
generalmente repartiendo el riesgo entre varios fondos. Esta combinación de
distintas estrategias y classes de activos intenta entregar un retorno mas
consistente ( frente a un fondo individual).
Entre las ventajas:
- Rendimiento, riesgo y volatilidad pueden de alguna manera ser controlados
por la mezcla de fondos.
- La preservación del capital es generalmente la principal consideración.
- La volatilidad depende de la mezcla y relación de las estrategias
empleada
Crear un fondo de fondos puede ser comparado a hornear una
torta. Trabajando con los mismos ingredientes tales como harina, mantequilla,
azúcar, levadura, huevos etc. , un pastelero es capaz de producir distaintos
pasteles. Por ejemplo:
- Una torta esponjada puede tener mas huevos
- Una torta de frutas puede incluir nueces y frutas
- Una torta de chocolate incluye chocolate pero los ingredientes básicos
siguen siendo mantequilla, harina, huevos etc.
Pasa lo mismo con los
fondos de fondos. Entendiendo las characterísticas y elementos de riesgo de los
distintos fondos "hedge" permite al administrador del fondo de fondos combianr
fondos que con frecuencia pueden producir resultados bastante predecibles.
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Sí. En cualquier estrategia de inversión pronosticar futuros resultados esta
fuertemente corelacionado con la volatilidad de resultados pasados de cada
estrategia. Pronosticar los resultados de estrategias con alta volatilidad es
menos acertada con alta volatilidad que predecir los resulatados de estrategias
utilizando moderada o baja volatilidad. Participantes en fondos mutuos donde la
volatilidad de resultados anteriores es alta ( porque los resulatdos dependen de
la tendencia del mercado) saben lo imposible que es pronosticar resultados a
futuro. No obstante, entre los fondos "hedge" muchas de la estrategias resultan
produciendo retornos que son altamente predecibles.
Como resultado fondos de fondos concentrados en utilizar estrategias de baja
volatilidad frecuentemente pueden producir retornos predecibles que no están
corelacionados con las tendencias del mercado.
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Los mercados de acciones con excepción de Japón y los mercados emergentes, han
disfrutado una bonanza sin precedentes en la última década. Es más, los Estados
Unidos ha disfrutado el mercado de confianza alzista más largo de este siglo.
Dada la vulnerabilidad de los mercados de Estados Unidos a una corrección, que
si sucediera dispararía una baja en los mercados del globo, sería prudente para
todo el mundo en el sector inversionista incluyendo inversionistas privados, el
destinar por lo menos una porción de su portafolio de inversión a estrategias de
fondos "hedge" que no están corelacionadas a la dirección en los mercados de
acciones. Recórdando que no todos los fondos "hedge" son iguales, cualquier
inversionista puede encontrar un fondo "hedge " con una estrategia que mejor
satisfaga su estilo de inversión y su objetivo de riesgo.
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